由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年4月份中国大宗商品指数（CBMI）为104.4%，较上月大幅回落18.7个百分点，但仍是2018年5月份以来的次高点。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数全部回落。从本月指数的变化情况来看，当前国内大宗商品市场运行形势良好，需求持续良好释放，商品库存开始下降，考虑到各项推动复工复产的政策对需求的拉动还会持续，宏观政策在短期内不会转向，预计5月份国内大宗商品市场稳中向好的基本发展态势仍将延续，商品价格有望得到提振，但出口形势愈发严峻，或将对市场产生一定的影响。

一、商品供应增速回落

2020年4月份，大宗商品供应指数较上月大幅回落21.7个百分点，至105.2%。该指数自上月激升至2017年以来的最高点后，本月出现回落，显示大宗商品市场受生产企业全面复工复产导致的商品供应激增的压力有所缓解，但整体仍处高位，特别是本月指数大幅回落和上月基数较高有关，当前市场供应依然处于高压态势。从各主要商品来看，本月各类商品供应量较上月继续增加，但增速均出现明显回落。

1、钢铁供应增速减缓

2020年4月份，钢铁供应指数大幅下滑至106.1%，显示本月钢铁市场供应增速明显减缓。从市场情况来看，本月钢铁供应增速大幅减缓，主要是受3月份增速加快，基数较高的影响，当前市场供应压力依然较大。本月钢铁企业复工复产情况较好，截止到4月21日，钢协监测的191家企业中，在产企业178家，复工率93.2%。钢铁产能加快释放，生产明显上升。据中国钢铁工业协会统计，重点钢铁企业累计平均日产粗钢194.58万吨、环比增长6.51%；4月中旬，重点钢企粗钢日均产量195.15万吨，旬环比增加0.57万吨，增长0.29%。4月份以来，国内市场逐渐恢复常态，钢厂产能加速释放，市场供应仍呈现增长态势。4月份，钢铁行业PMI生产指数为53.4%，较上月上升14.1个百分点。另外，本月废钢价格大幅下跌，导致短流程钢厂开工率也明显提高，而部分地区复工复产的调坯轧材厂也有所增多，可见后期供给持续上升仍是大概率事件，预计5月份供给压力依然较大。

2、煤炭供应压力较大

2020年4月份，煤炭供应量较上月增长2.2%，连续两个月增加，但因上月基数较高，本月增速大幅减缓。从煤炭供应端的情况来看，从3月份开始至今，随着产地煤矿的全面复工复产，煤炭产量增加明显，进入4月份以后，煤矿开工率和煤炭产能利用率均维持高位，产量呈不断增加的趋势。2020年3月份，全国生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1-2月份为下降6.3%；一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。此外，由于南方电力等耗煤企业大量补充低价进口煤炭，致使一季度进口煤总量达到9577万吨，同比增长28.4%。产量持续增加叠加进口量大幅增长，当前国内煤炭供应压力较大。不过，近期有关部门建议煤企以需定产，逐步消化煤炭库存，同时主产地鄂尔多斯地区严禁超能力生产，严格煤炭销售票证管理，部分煤矿因为销售较差已经开始自动减产，减产力度10%-35%。进口煤方面，一季度进口煤增幅较大，对南方部分地区进口煤额度冲击较为明显，受异地报关困难影响，个别地区进口煤额度已仅剩20%左右，现多只允许区域内终端企业报关，贸易商进口煤暂不允许通关。预计5月份国内煤炭市场供应或将减少，进而利好国内煤炭市场。

3、成品油供应压力有所缓解

2020年4月份，成品油供应指数较上月回落6.8个百分点，至102.8%，显示本月成品油供应增速放缓，市场供应压力有所缓解。4月份，由于国际油价的持续低位，使得炼厂加工成本降低，部分炼厂增强开工负荷，导致4月份原油加工量较3月有所增加，市场供应量继续增加，不过随着部分产能持续减压，市场供应量增幅有限。进入5月份，广西石化1000万吨/年常减压、北海炼化650万吨/年常减压和中海油气450万吨/年常减压依旧处于检修期。燕山石化300万吨/年常减压装置有望复工。不过天津、武汉、大港、大连已经镇海炼化共计5580万吨/年一次加工装置进入检修期，届时国内炼厂原油加工量下降，汽柴油产量均受影响，市场供应压力有望继续缓解。

二、商品销售增速减缓

2020年4月份，大宗商品销售指数自高位回落，当月较上月大幅回落19.0个百分点，显示国内大宗商品市场销售增速明显减缓，这主要是因为上月回升幅度较大，基数较高所致。不过从当前市场情况来看，随着我国疫情得到控制，各地陆续复产复工，带动了国内需求明显增加，国内市场逐渐恢复常态。特别是进入“银四”施工旺季，市场情绪趋于乐观，下游需求较为强劲，4月份国内大宗商品销售情况依然良好，终端采购热情高涨。从各主要商品的情况来看，本月各商品销售量较上月均有增加，但增速有不同程度的减缓。

1、钢铁销售情况持续向好

2020年4月份，钢铁销售量较上月增长7.6%，连续两个月呈现增长态势，但受基数较高的影响，本月销售增速较上月减缓13.2个百分点。4月份，多地在落实常态化疫情防控下全面推进复工复产，建筑业和制造业复工率都有所提高，国内钢市需求表现良好，月内钢材需求在上月基础上继续回升，大部分地区成交情况已经达到往年同期水平，但回升幅度相对较小，且当前需求水平低于历年同期。根据调研情况来看，当前需求表现区域性差异较大，华北、华东等地偏强，华南等地并不理想。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，4月份终端日均采购量环比继续上升38.2%，但增幅明显放缓。进入5月份，传统基础设施和新型基础设施投资仍将进一步加强，而房地产投资也逐步回暖，这些都对国内钢材需求有所提振，预计5月份需求仍将保持一定的韧性。

2、煤炭需求恢复较弱

2020年4月份，煤炭销售量较上月增长0.8%，增速较上月减缓10.4个百分点，显示市场需求整体不足，特别是进入传统淡季，煤耗始终未能实现新突破，需求拉动不足，电厂高位的库存消耗较慢。进入4月份后，随天气逐渐转暖，居民用电量回落，煤炭需求淡季效应逐渐凸显，虽然沿海六大电厂日耗较3月份相比小幅上涨，但与去年同期相比仍处于低位，电厂多采取积极去库存、消极采购的策略，北上采购积极性不高。据卓创监测数据显示，4月1日至4月27日沿海六大电厂日均耗煤量55.61万吨，较上月相比回升2.45万吨，涨幅4.62%；库存总量平均1627.97万吨，同比回落129.64万吨，跌幅7.38%。从二季度起，第二产业将全面复工，第三产业也逐步恢复正常水平，叠加政策加码，经济逐渐恢复，用电量回升，煤炭需求有望继续增加，但整体力度依然偏弱。

3、成品油销售量持续增长，但增速减缓

2020年4月份，成品油销售量较上月增长5.4%，但增速减缓2.5个百分点，显示市场需求在缓慢恢复中，不过本月增速放缓也和上月增速较快有关，市场需求是否全面恢复还需进一步观察。从市场情况来看，4月份，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，汽柴油需求均有所恢复。但整体表现为柴强汽弱状态。特别是月初受疫情影响，清明小长假出行依然受到限制，汽车用油少于往年同期，各地政府对于扫墓活动都有规劝低调之意。进入5月份，国际劳动节长假为5天，是国内拉动内需的“黄金周”，特别是随着疫情防控形势明显好转，市场或出现报复性消费，假日出游将会明显增多，拉动汽油消费。但是一季度可支配收入的同比下跌，或将使得部分民众在贡献内需上“捉襟见肘”。当前“地板价”依旧保护炼厂利益，但油市持续缺乏导向，汽柴油终端需求的恢复预计仍是缓慢的，油市交投难言乐观，预计汽柴油终端需求依旧一般，同比处于负增长。

三、商品库存开始下降

2020年4月份，大宗商品库存指数继续下跌，至99.6%，较上月大幅回落12.9个百分点，为2019年5月份以来的最低。国内大宗商品市场整体库存量时隔六个月后再现下降趋势，表明随着消费端持续旺盛增长，市场供求关系明显改善，商品库存持续减少，市场库存压力有所缓解。各主要商品中，钢铁、原煤和有色金属库存量和上月相比均有所减少，铁矿石、成品油、化工和汽车库存量虽继续增加，但增速和上月相比出现明显减缓。

1、钢铁库存有所下降

2020年4月份，钢铁库存量较上月减少2.7个百分点，时隔四个月后再现下降格局，显示前期钢厂产成品库存累积至历史高位，本月由于市场需求继续回升，商品出货有所加快，库存较上月明显下降。据中钢协统计，截止到4月中旬末，重点统计钢铁企业钢材库存量1742.03万吨，比3月底减少64.63万吨。但当前的钢厂库存压力仍不容乐观，4月中旬末库存量比年初增加788.78万吨，增幅82.75%。社会库存也有所下降。4月中旬，20个城市5大品种钢材社会库存1717万吨，比上一旬减少86万吨，下降4.8%。分品种来看，螺纹钢库存891万吨，减少61万吨；线材库存319万吨，减少20万吨；热轧卷板库存252万吨，增加0.4万吨；冷轧卷板库存154万吨，减少1万吨；中厚板库存102万吨，减少4万吨。整体来看，受益于需求逐步回暖，4月份国内钢铁库存持续下滑，然而目前库存绝对值依然处于高位，库存消化进程缓慢。一方面国内环境转好后，钢厂产能加速释放，市场供应压力逐步增大；另一方面，需求释放缺少持续性，不同区域出现一定分化。预计在高库存、高产能的双重影响下，后期市场上行承压。

2、煤炭库存小幅下降

2020年4月份，煤炭库存量出现减少，当月较上月减少1.5%，经历了两个月的大幅增长后出现回落。从当前煤炭市场情况来看，沿海六大电厂日耗增幅非常有限，存煤可用天数仍处高位水平。煤炭市场难言乐观，采购持续性有限，市场供强需弱的格局还在延续。不过四月下旬，上游发运减少、港口发运量增加，环渤海港口库存出现下降。4月份秦皇岛港煤炭库存小幅回落。截至4月27日，秦皇岛港存煤602万吨，较上月同期相比回落37.5万吨，跌幅为5.86%。本月港口库存回落，主要因煤炭调入量出现收缩，受北方港口煤价持续下跌的影响，产地发运积极性不高，大秦线发运量维持低位水平，4月1日至4月21日平均发运量97.4万吨，较去年同期相比下跌12.6万吨。

3、消费复苏，有色金属库存下降

2020年4月份，有色金属库存量较上月减少2.1%，时隔五个月后再现下降格局，显示随着终端消费复苏，市场开启“去库存”，供应压力出现缓解。从市场情况来看，今年2月份积攒的终端消费订单和3月的新订单在3-4月份集中排产；同时在复工过程中有色金属价格出现下跌，导致下游客户因看好价格反弹以及摊低成本等原因不断追加订单，提前“预支消费”，使市场形成了消费异常火爆的局面，加之库存快速下降的验证，显著提振了市场对消费复苏的信心。4月份，上海期货交易所监控仓库的铜库存创下2017年9月末以来最大月度降幅，4月份铜库存较前月下滑36.6%，至230956吨。在4月份上期所仓库的所有基本金属中，铅库存降幅最多，一个月内下滑过半，至6658吨，这是2018年10月末以来最低水平；铝库存累计下滑22.3%，创下2019年12月末以来最大月度降幅；镍库存当月降幅最低，较3月仅下滑4.4%，至27421吨；锡库存当月下滑19.5%，至3572吨，锌库存下滑将近25%至120881吨。

4、汽车库存增速放缓

2020年4月份，汽车库存指数两连跌至104.7%，为近四个月以来的最低，当月汽车库存量增速较上月放缓9.0个百分点，显示汽车市场进一步回暖，车市库存压力继续缓解。据中国汽车流通协会数据显示，4月份，汽车经销商库存预警指数为56.8%，环比下降4.2个百分点，同比下降6.9个百分点。从市场情况来看，虽4月份是传统消费淡季，但在疫情下经销商降价促销、政策刺激等多重因素影响之下，汽车市场进一步回暖，市场库存增速持续放缓。从销售端来看，近期零售恢复相对较好，在疫情长尾效应的担心下，由于疫情后更多人对出行安全的考虑，刚性购车需求逐步爆发。另外，由于部分换购需求群体对疫情后的出行质量有更多关注，换车需求也加速释放。此外，国家和部分地方促进消费的政策出台落地，推动了前期观望消费群体的购车需求释放。不过，在国家复产复工的强力推动下，疫情核心区外的主力车企在3月初已经基本复工，而3月底的湖北车企快速复工，导致车市供应持续增加，汽车库存压力依然较大。进入5月份，预计疫情对车市影响仍然持续，整体汽车市场仍将逐步回暖，随着促销力度不断加大，利好政策不断出台，车市有望在5月份达到去年同期水平。

从以上情况来看，4月份，国内大宗商品市场在下游行业快速复工复产的推动下，库存快速下降，市场继续呈现回暖态势。进入5月份，供应的起点仍然比较高，特别是部分商品在利润的推动下，仍有回升的空间。而近期各地区需求的增长参差不齐，需求增长来自于北方和华中区域。复工较早的地区，增长则相对乏力，尤其南部和东部地区的增幅一定程度上意味着5月份的需求或难达此前市场的预期。此外，市场还需要进一步消化海外市场的利空影响，同时4月份商品库存出现整体下降，后市库存降幅收窄成为大概率事件。预计5月份，国内大宗商品仍将呈现回暖向好的格局，商品价格有望得到提振。不过值得注意的是，南方部分地区在雨季来临后需求可能有所下降，加之供给压力并未减轻，市场供需矛盾或将再度显现，将令市场承压。

1、全球宏观经济增长仍将显著回落

近期，大宗商品市场最大的利空来自于全球宏观经济增长的显著回落逐步得到确认甚至超预期，人们的避险情绪不但挥之不去，5月还有阶段性上升的可能。由于各国对疫情的认知不同，特别是长期以来形成了不同的观念，疫情蔓延也各有不同，对经济的影响在同一个时段表现也不一样。中国一季度经济不同寻常地回落至同比下降6.8%，尽管中国非常成功地快速控制住了疫情，但海外的疫情蔓延，使得我国一段时间里控制疫情不得不常态化，并且对海外疫情蔓延带来的控风险情绪还有进一步上升的态势，对二季度经济增长也是忧心忡忡，从而压制着国内钢铁市场价格。海外疫情滞后于中国至少一个月，且截止4月底还没有看到明显的拐点迹象。所以，疫情对海外国家一季度经济影响虽然不小（美国一季度GDP同比下降4.8%），但对二季度经济影响还将显著提升（美国国会预算办公室预计二季度GDP或许同比下降12%）。因此，4月经济指标数据出来后应该更加糟糕，对市场的信心打击或许还会再来一波。而油价的暴跌，则给全球经济和商品价格带来双重的打击。由于石油限产从5月才开启，每天970万桶的减产量还不及2000万桶需求减少的量（FGE最新预测）。再加上石油主要消费国的储油设施于5月中旬或将达到使用上限，5月油价尽管会有反弹但大概率仍将处于历史极低水平，仍将拖累全球经济及商品价格表现。在这种背景下，国内大宗商品市场仍将承受一定的压力。

2、国外疫情暴发，商品出口压力明显加大

4月份PMI指数较3月份小幅下降，但仍处荣枯线上，表明经济仍处于恢复态势，但速率明显放缓。不过制造业PMI新出口订单指数和进口指数分别较上月下降12.9和4.5个百分点，进出口均处于下降趋势。特别是出口订单指数大幅下滑，表明疫情对世界经济和国际贸易冲击的影响开始显现，我国出口下行压力明显加大。外部压力对不同行业有不同的影响，装备制造业进出口两端均明显下降；高技术产业出口保持增长，进口明显减少；基础原材料行业出口大幅下降，而进口稳中略增；消费品行业出口降幅明显大于进口。表明高新技术产业抵御外部压力能力较好，产能过剩行业外需压力明显加大。综合来看，我国进口有所减少，外部需求大幅下降。

3、国内市场需求预计继续好转

两会将于5月21-22日在北京召开，意味着我国疫情完全可控，更意味着经济活动可以全面开展，有效投资将加快，国内消费有望进一步提速。另外，二季度，随着各行业复工复产进度的加快，以及国家和地方一系列支持政策的落实，大宗商品需求会继续好转，高于一季度水平。基建方面，铁路、公路、桥梁、水利工程等传统基建建设，以及5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度都将有所加快，对大宗商品的需求将明显增加。

但房地产市场对大宗商品需求的支撑作用或有所减弱。一季度房地产开发投资同比下降7.7%，房屋新开工面积下降27.2%，房地产开发企业土地购置面积比同比下降22.6%，土地成交价款下降18.1%。从市场反映情况来看，房地产企业在疫情得到控制后缓慢复苏，但开工情况一般。而制造业投资情况尚不乐观。